國泰君安最新發(fā)布的《第三方支付線下收單行業(yè)專題報(bào)告》（以下簡稱“報(bào)告”）詳盡分析，我國的線下收單行業(yè)正在快速演變，呈現(xiàn)出需求回升、監(jiān)管趨緊，以及頭部支付公司前景看好的趨勢。這個(gè)行業(yè)不僅滿足商戶的貨幣資金轉(zhuǎn)移需求，還通過不斷創(chuàng)新服務(wù)模式，滿足了不同商戶的需求。此外，這個(gè)行業(yè)也正迎來著新的時(shí)代，為多個(gè)領(lǐng)域的商戶提供安全便捷的收款方式。

　　線下收單行業(yè)：消費(fèi)回升與監(jiān)管演進(jìn)

　　國內(nèi)的線下收單行業(yè)正站在一個(gè)關(guān)鍵的歷史節(jié)點(diǎn)。隨著全球經(jīng)濟(jì)逐漸走出疫情的沖擊，國內(nèi)消費(fèi)需求迅速回升。這個(gè)回暖趨勢不僅對大型連鎖超市和商場產(chǎn)生影響，也在眾多小微商戶中感受明顯，其中包括街頭小攤、餐館、咖啡館等。這些商戶日益察覺到線下收單服務(wù)的重要性，因?yàn)樗鼮樗麄兲峁┝税踩⒈憬荨⒏咝У呢泿刨Y金轉(zhuǎn)移渠道。

　　《報(bào)告》提到，線下收單業(yè)務(wù)滿足了餐飲娛樂、房地產(chǎn)、民生等線下商戶的收款需求。線下收單的場景多樣，線下收單業(yè)務(wù)滿足了不同場景下商戶的收款需求，按照“96費(fèi)改”前的分類標(biāo)準(zhǔn)，線下商戶可分為餐飲娛樂類、一般類、民生類及公益類。

　　另外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過發(fā)布《條碼支付業(yè)務(wù)規(guī)范（試行）》等法規(guī)，為這一領(lǐng)域的發(fā)展提供了指導(dǎo)，保障了市場的可持續(xù)性和安全性。這種政策法規(guī)的制定在一定程度上也為新興支付方式的發(fā)展提供了合法性和可信度。除了條碼支付，虛擬錢包和NFC支付也在行業(yè)中嶄露頭角，為消費(fèi)者提供更多便捷支付選項(xiàng)。

　　與需求回升相伴隨的是監(jiān)管政策的不斷演進(jìn)。監(jiān)管部門強(qiáng)化對線下支付市場的管理，目的是確保合規(guī)運(yùn)營、消費(fèi)者權(quán)益的保護(hù)，以及風(fēng)險(xiǎn)的防范。這種監(jiān)管演進(jìn)旨在加強(qiáng)金融體系的穩(wěn)定性和透明度，確保市場的可持續(xù)性。

　　多元支付崛起：線下收單市場邁向創(chuàng)新時(shí)代

　　線下收單市場已經(jīng)不再是單一的銀行卡支付的代名詞。隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步，多種支付方式逐漸嶄露頭角，其中最引人注目的是條碼支付。這一創(chuàng)新方式將線下支付變得更加便捷，用戶只需使用智能手機(jī)掃描商戶提供的二維碼，即可完成支付。這種方式不僅提高了支付效率，還降低了支付成本，尤其適合小微商戶。

　　《報(bào)告》提到，2022年線下收單交易量約64萬億元。我們所分析的線下收單行業(yè)主要由銀行卡收單和條碼支付收單兩部分組成，因此我們考慮選取中國支付清算協(xié)會(huì)披露的“非銀機(jī)構(gòu)銀行卡收單”數(shù)據(jù)（協(xié)會(huì)披露的2022年數(shù)據(jù)41.34萬億元中，有5.59萬億元的線上銀行卡收單交易，占比13.52%；35.75萬億元的線下銀行卡收單交易，占比86.48%，其余年份未披露，

　　為了方便測算，我們統(tǒng)一選取線上線下合計(jì)數(shù)據(jù)）以及艾瑞咨詢2021年發(fā)布的《2021年中國線下收單行業(yè)研究報(bào)告》和2023年發(fā)布的《2023年中國第三方支付行業(yè)研究報(bào)告》中刷卡收單和條碼收單占比數(shù)據(jù)測算得出2017-2022年線下收單規(guī)模數(shù)據(jù)。根據(jù)我們測算，截至2021年，線下收單市場規(guī)模呈上升趨勢，但增長速率放緩；2022年因疫情影響線下收單市場規(guī)模同比下降23.39%至64.09萬億元。

　　頭部支付公司嶄露頭角

　　與需求回升和監(jiān)管政策的演進(jìn)相對應(yīng)的是頭部支付公司的迅速嶄露頭角。這些公司不僅擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)實(shí)力，還能夠快速適應(yīng)市場的變化，推出創(chuàng)新性的支付解決方案。他們還在積極與商戶合作，提供更多增值服務(wù)，以滿足不同類型商戶的需求。這一動(dòng)態(tài)的發(fā)展加強(qiáng)了市場競爭，推動(dòng)了服務(wù)質(zhì)量的不斷提高。

　　以第三方支付機(jī)構(gòu)拉卡拉為例，拉卡拉主要通過自營模式和通過商戶拓展服務(wù)機(jī)構(gòu)的渠道拓展模式進(jìn)行商戶拓展，然后對商戶進(jìn)行篩選評估，選定符合條件的商戶與其簽訂收單受理協(xié)議，完成簽約的商戶以POS機(jī)為入口，通過拉卡拉提供的交易系統(tǒng)開展銀行卡收單業(yè)務(wù)。特約商戶根據(jù)日常交易業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和簽約費(fèi)率，向拉卡拉支付手續(xù)費(fèi)，手續(xù)費(fèi)的支付采用代扣模式，即收單機(jī)構(gòu)先行將手續(xù)費(fèi)扣除后將交易清算資金凈額結(jié)算至簽約商戶指定的賬戶中。

　　隨著經(jīng)濟(jì)形勢的改善，線下消費(fèi)的持續(xù)回升，線下收單業(yè)務(wù)的交易量有望繼續(xù)增長。雖然一些支付費(fèi)率略有上升，但仍保持在合理范圍內(nèi)。此外，隨著行業(yè)集中度的提高，頭部支付公司有望迎來更多機(jī)會(huì)，進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。

　　預(yù)計(jì)2023年增2%，2025年增53%

　　分析師預(yù)測，隨著疫情影響逐漸消失，線下消費(fèi)有望得到持續(xù)恢復(fù)，一定程度上增加線下收單總交易規(guī)模。但2023年支付行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，對銀行卡收單業(yè)務(wù)產(chǎn)生了一定影響。因此，他們預(yù)計(jì)2023年線下收單總額將實(shí)現(xiàn)同比微增2%至65.4萬億元，隨著“一機(jī)一碼”政策的邊際影響減弱，經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善以及消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，線下收單市場仍會(huì)迎來增長機(jī)遇，預(yù)計(jì)2025年線下收單市場規(guī)模將達(dá)到98萬億元，比2022年增長53%。

　　另外，頭部支付公司市占率呈波動(dòng)變化，支付牌照收緊及259號(hào)文件出臺(tái)致使監(jiān)管趨嚴(yán)后預(yù)計(jì)支付行業(yè)呈現(xiàn)出馬太效應(yīng)。

　　2023年費(fèi)率上升至0.126%

　　眾所周知，支付費(fèi)率一直是行業(yè)中的關(guān)鍵指標(biāo)，過去幾年一直保持較低水平。然而，到2023年，平均費(fèi)率從0.110%上升至0.126%。這種費(fèi)率的波動(dòng)主要受到前期退款事件的影響以及支付成本的上升。隨著支付終端的監(jiān)管趨嚴(yán)，許多支付機(jī)構(gòu)不得不上調(diào)商戶前端費(fèi)率。這也反映出支付行業(yè)不斷調(diào)整以適應(yīng)新的監(jiān)管環(huán)境。

　　對此，國泰君安分析師分析了分析拉卡拉、新大陸、新國都、移卡四家上市公司的支付業(yè)務(wù)，各家公司的綜合費(fèi)率在2022年之前大致呈現(xiàn)下降趨勢，2023年上半年，各家公司的支付費(fèi)率均出現(xiàn)提升，取四家公司平均值，綜合費(fèi)率從2022年底的0.11%提升至2023H1的0.126%，收單費(fèi)率呈現(xiàn)觸底回升態(tài)勢。

　　總而言之，我國線下收單行業(yè)已進(jìn)入一個(gè)新的時(shí)代，面臨著巨大的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。這個(gè)行業(yè)已經(jīng)在滿足各類商戶需求方面取得了相當(dāng)大的成功，但隨著監(jiān)管的進(jìn)一步趨嚴(yán)和市場競爭的不斷激烈，行業(yè)將繼續(xù)進(jìn)化和成熟。無論如何，這是一個(gè)令人充滿期待的領(lǐng)域，將持續(xù)引領(lǐng)著我國的支付產(chǎn)業(yè)向前發(fā)展。投資者應(yīng)密切關(guān)注這一行業(yè)的發(fā)展，抓住其中蘊(yùn)藏的投資機(jī)會(huì)，但同時(shí)也要謹(jǐn)慎評估潛在的風(fēng)險(xiǎn)。